新华财经北京12月22日电 上周（2025年12月15日至12月19日）央行公开市场重启14天期逆回购释放跨年流动性，维持年末资金面平稳，利率短端在宽货币预期下走强，期限利差扩大，收益率曲线趋向陡峭。利率长端周初延续回调，随着超长端收益率触及高位引发配置盘入场，情绪得到修复，收益率由涨转跌，10年期国债收益率下行近1BP，30年期国债收益率下行超2BP。
近期降息、央行买债等传闻不断扰动，债市对消息面表现敏感，本周重点关注12月LPR报价、MLF到期续做，以及央行国债买卖等因素对年末市场预期和机构行为的影响。
行情回顾
2025年12月19日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年12月12日分别变动-3.32BP、-1.99BP、-2.2BP、-2.58BP、-1.52BP、-0.88BP、-2.35BP、-0.5BP。
具体来看，周一，债市延续前一周五走势，期现同步走弱，未受当日公布11月偏弱经济数据提振，30年期债主力合约跌创逾一年新低，现券交易盘卖出情绪浓，长端收益率上行明显，10年期国债250016收益率涨1.65BP至1.859%。周二，连续两个交易日快速下跌后，债市情绪回温修复，收益率震荡回落，30年期债仍继续走低，10年期国债250016收益率跌0.65BP至1.8525%。周三，债市延续修复行情，超长债收益率回落4BP，10年期国债250016收益率跌1.65BP至1.836%。周四，央行重启14天期逆回购呵护跨年流动性，债市短端较强，长端午后转弱，10年期国债250016收益率涨0.6BP至1.842%。周五，债市情绪延续震荡修复，收益率普遍下行，10年期国债250016收益率跌0.7BP至1.835%，全周累计下跌0.75BP。
国债期货先下后上，后半周扭转跌势。30年期主力合约全周上涨0.02%，10年期主力合约上涨0.14%，5年期主力合约上涨0.14%，2年期主力合约上涨0.02%。
中证转债指数跟随股指反弹，全周累计上涨0.48%，收盘报485.28。
一级市场
上周利率债合计发行35只、3761.27亿元，其中，国债发行4只、2960.40亿元，政策性银行债发行7只、400.50亿元，地方债发行24只、400.37亿元。
据已披露公告，本周（12月22日至12月26日）利率债计划发行8只、1500.37亿元，其中，国债2只、1480亿元，地方债6只、20.37亿元，无政策性银行债发行。
海外债市
美国国债收益率上周整体下跌，周内公布的11月失业率数据升创四年新高，且CPI涨幅超预期回落，令投资者加大对美联储明年降息的押注。10年期美债收益率全周累计下跌3BP，报4.16%；2年期美债收益率累计下跌4BP，报3.48%。
亚市方面，日本央行于上周五（12月19日）如期宣布加息，将政策利率从0.5%上调至0.75%的30年来最高水平，引发对政府债券的抛售，日债几乎全线下跌。2年期日债收益率涨2.9BP至1.098%，10年期日债收益率涨5.3BP至2.023%，30年期日债收益率涨3.6BP至3.415%。10年和30年期日债收益率均达到1999年以来的最高水平。
美国劳工部12月18日发布的数据显示，今年11月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅低于9月的3%，和市场预期的3.1%，10月数据因为联邦政府“停摆”而出现空白。11月食品价格同比涨幅为2.6%，能源价格同比涨幅则为4.2%。剔除波动较大的食品和能源后，11月核心CPI同比上涨2.6%，也较9月的3.0%有所放缓。
尽管报告的可靠性受到质疑，但仍提振了对明年降息的押注。凯投宏观表示，美国通胀如此突然的停滞是不寻常的，需等到公布12月CPI数据时，才能验证这究竟是统计上的异常波动，还是真正的通胀回落。
华泰证券指出，虽然11月CPI数据边际推高美联储降息预期，但由于通胀和劳工数据噪音较大，美联储可能暂停降息进行观察（以及明年下半年降息1-2次的预测）。
美国劳工统计局12月16日发布数据显示，11月非农就业人数新增6.4万，高于市场预期的5万。10月非农就业人数由预期的下降2.5万修正为大幅下降10.5万。此外，8月非农就业人数从下降0.4万修正为下降2.6万，9月从新增11.9万修正至新增10.8万，两月合计新增人数较修正前减少3.3万。11月失业率继续攀升至4.6%，高于预期的4.5%，创2021年10月以来新高。
公开市场
上周央行公开市场周一至周五分别开展1309亿元、1353亿元、468亿元、883亿元、562亿元的7天期逆回购操作，此外，周一开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，周四、周五连续两日分别开展1000亿元14天期逆回购操作。人民银行时隔近三个月再次开展14天期逆回购操作，释放出适度宽松货币政策灵活高效的信号。
周一至周五公开市场分别有1223亿元、1173亿元、1898亿元、1186亿元、1205亿元7天期逆回购到期，周一还有4000亿元买断式逆回购到期。此外，周一有800亿元7个月期国库现金定存到期。
本周央行公开市场将有4575亿元7天期逆回购到期，周一至周五分别到期1309亿元、1353亿元、468亿元、883亿元、562亿元。周一有1200亿元国库现金定存到期。周四有3000亿元MLF到期。
要闻回顾
·据国家统计局数据显示，11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%；环比下降0.42%。1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长0.8%。11月份，货物进出口总额38987亿元，同比增长4.1%，比上月加快4.0个百分点。
11月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大。11月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点；一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.2个百分点。11月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点；一线城市二手住宅销售价格同比下降5.8%，降幅比上月扩大1.4个百分点。
·财政部发布数据显示，今年前11个月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%。其中，前11个月，全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%；非税收入35702亿元，同比下降3.7%。分中央和地方看，前11个月，中央一般公共预算收入88464亿元，同比下降1%；地方一般公共预算本级收入112052亿元，同比增长2.2%。
财政支出方面，前11个月，全国一般公共预算支出248538亿元，同比增长1.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出38232亿元，同比增长6.2%；地方一般公共预算支出210306亿元，同比增长0.6%。
·上交所、深交所分别联合中国证券登记结算有限责任公司发布通知，支持境外机构投资者开展交易所债券回购业务，相关要求自12月19日起施行。
机构观点
中金公司：11月以来，债市情绪整体偏弱，尤其是超长端利率持续较快抬升，短端利率则在宽松流动性助推下维持窄幅震荡，利率反而小幅回落，收益率曲线陡峭化特征明显。未来2至3个月，也即明年一季度左右，债券的交易机会可能会进一步显现。近期债市的调整给2026年提供了更好的交易和配置机会，尤其是超长期债券的调整，会使得明年超长期债券成为更好的交易进攻品种。
财通证券：从近期央行态度、结合银行的息差和负债压力等因素，12月降息的可能性有限，因此债券市场还是处于筑底盘整阶段。向后展望，第一，货币宽松的方向是确定的，流动性已经先行释放了呵护态度；第二，30y国债有其上限，也就是2.3%，而且经历今年下半年的调整，虽然30y国债交易更加活跃，但由于交易盘极致的持有诉求所驱动的利差压缩，已经基本全部“回吐”，30y-10y国债利差水平回归到2023年上半年，已经属于本轮牛市中的合理水平。因此，当前阶段空间重于时间，把握利率震荡过程中的利率高点，30y国债越接近2.3%就越乐观，债券还是要做左侧。
天风证券：与传统年末走强的行情不同，今年在交易盘主导之下，债市波动特征较为明显。展望后市，高波动的状态或将延续，原因在于当下配置盘和交易盘行为仍有分化，交易特征更为凸显的格局尚未改变，而市场对于供给压力和基金销售新规落地的担忧也未解除，预计债市或继续在政策预期与机构行为的博弈中震荡。短期维度，更多需要基于对年末交易盘的节奏判断来寻找波动机会，而短端利率、存单和中短端信用或是可以把握的品种。拉长时间维度来看，当前市场整体处于情绪偏弱和基本面偏弱共存的格局，这也意味着债市仍有修复空间，需要等待更多信号，比如：基金销售新规利空落地后的情绪修复、宽货币落地提振市场做多信心、配置盘持续进场约束利率向上空间、供给压力担忧解除等。
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